Marchés financiers

FINANCE ET BANQUE / par Miguel Gallardo Guerra

Les marchés de capitaux constituent le cadre dans lequel s'échangent les instruments financiers, tels que les actions, les obligations et les produits dérivés, et sont essentiels au financement des entreprises, des gouvernements et des institutions financières. Ces marchés permettent aux émetteurs (entreprises ou gouvernements) de lever des capitaux pour financer leurs activités et aux investisseurs d'acheter et de vendre ces actifs afin d'obtenir des rendements. Cependant, les marchés de capitaux sont fortement réglementés à l'échelle mondiale, ce qui pose des défis juridiques complexes, en particulier lorsqu'il s'agit de transactions internationales.

a) Émission de titres

L'un des principaux aspects des marchés de capitaux est l'émission de titres, qu'il s'agisse d'actions (capital social) ou d'obligations (dette). L'émission de titres implique divers aspects réglementaires dont doivent tenir compte les entreprises et les banques qui facilitent ces transactions.

1. Introductions en bourse (IPO): Lorsqu'une entreprise décide de s'introduire en bourse pour la première fois par le biais d'une introduction en bourse (IPO), elle est soumise à une surveillance réglementaire stricte. Cela implique notamment de se conformer aux réglementations locales des marchés boursiers, telles que la Commission des opérations de bourse (SEC) aux États-Unis, la Commission nationale du marché des valeurs mobilières (CNMV) en Espagne ou la Commission nationale bancaire et des valeurs mobilières (CNBV) au Mexique. La législation sur les valeurs mobilières impose aux entreprises de fournir aux investisseurs toutes les informations financières pertinentes et significatives concernant leur situation, afin de prévenir les fraudes et de garantir la transparence.
   • Les introductions en bourse peuvent également revêtir une dimension internationale. Par exemple, une entreprise cotée à la Bourse de New York pourrait également décider de procéder à une introduction simultanée à Londres ou à Hong Kong. Dans ce cas, elle doit se conformer aux réglementations de chacun de ces marchés, ce qui peut accroître la complexité juridique de l'opération.
2. Émission d'obligations et de dette d'entreprise: Les entreprises et les gouvernements peuvent également se financer en émettant des obligations ou de la dette d'entreprise. Ces émissions peuvent avoir lieu sur les marchés nationaux ou internationaux, chacun ayant ses propres règles. Les obligations peuvent être émises dans différentes devises, ce qui ajoute un niveau de complexité lié au risque de change. De plus, les obligations peuvent être adossées à des actifs (obligations garanties) ou non, ce qui influe sur leur profil de risque et sur la manière dont elles doivent être structurées juridiquement.

• Les euro-obligations: les euro-obligations constituent un exemple d'émission internationale ; elles sont émises dans un pays autre que celui de l'émetteur et, généralement, dans une devise étrangère. Ces obligations sont soumises à la réglementation tant du pays d'émission que des marchés internationaux.

3. Droits de préemption et offres d'actions: lorsqu'une société déjà cotée en bourse émet de nouvelles actions, elle doit se conformer à la législation sur les droits de préemption, qui accorde aux actionnaires existants le droit d'acheter des actions supplémentaires avant qu'elles ne soient proposées au public. Cette mesure vise à protéger les intérêts des actionnaires et à éviter la dilution de leur participation dans la société.

b) Réglementation des marchés de capitaux

Les marchés de capitaux sont strictement réglementés afin de garantir leur intégrité, de protéger les investisseurs et de prévenir les abus tels que la fraude financière, l'utilisation d'informations privilégiées et la manipulation du marché. Les institutions qui opèrent sur ces marchés, telles que les émetteurs de titres, les intermédiaires financiers et les conseillers, doivent se conformer à une série de règles.

1. MiFID II (directive sur les marchés d'instruments financiers): En Europe, la réglementation des marchés de capitaux est en grande partie régie par la Directive sur les marchés d'instruments financiers (MiFID II). La directive MiFID II s'applique à toutes les entreprises qui fournissent des services d'investissement et réglemente la transparence, la protection des investisseurs et le comportement des intermédiaires financiers. La directive MiFID II impose également des exigences strictes en matière de information préalable et postérieure à la négociation et fixe des règles concernant les conseils financiers que les établissements doivent fournir aux investisseurs.
   • Un aspect essentiel de la directive MiFID II concerne la réglementation du trading à haute fréquence (HFT), qui utilise des algorithmes pour effectuer des transactions en quelques fractions de seconde, ce qui présente des risques spécifiques pour la stabilité des marchés.
2. Réglementation de la SEC aux États-Unis: Aux États-Unis, la Securities and Exchange Commission (SEC) réglemente les marchés financiers et définit les obligations d'information financière des sociétés cotées en bourse. La SEC veille également le respect des lois contre la fraude et la manipulation des marchés, et est habilitée à infliger des sanctions et des amendes importantes en cas de manquement.

• À la suite de la crise financière de 2008, la SEC a mis en place des règles supplémentaires dans le cadre de la loi Dodd-Frank, qui impose une plus grande transparence sur les marchés dérivés et un contrôle accru des établissements considérés comme d'importance systémique.

3. Commission nationale bancaire et des valeurs mobilières: Au Mexique, la réglementation des marchés relève de la Commission nationale bancaire et des valeurs mobilières (CNBV), qui supervise et réglemente les entités opérant sur les marchés financiers, dans le respect de la législation applicable, notamment la loi sur le marché des valeurs mobilières, les dispositions générales et les normes d'information financière (NIF).
4. Réglementation en matière de protection des investisseurs: Les marchés de capitaux sont conçus pour protéger les investisseurs, et la réglementation en vigueur dans de nombreuses juridictions impose aux émetteurs de titres de fournir des informations claires, précises et complètes. Les lois sur la protection des investisseurs interdisent également certaines pratiques, telles que l'utilisation d'informations privilégiées, c'est-à-dire lorsque des personnes effectuent des opérations boursières sur la base d'informations non publiques concernant l'entreprise.

c) Produits dérivés et produits financiers complexes

Les produits dérivés sont des instruments financiers dont la valeur découle de celle d'un autre actif, tel que des actions, des obligations, des indices boursiers ou des taux d'intérêt. Les produits dérivés comprennent les contrats à terme, les options, les swaps et les produits structurés, et sont utilisés par les institutions financières pour gérer les risques ou spéculer sur les fluctuations futures des prix. Ils sont toutefois soumis à une réglementation stricte en raison de leur capacité à accroître la volatilité des marchés.

1. Réglementation des produits dérivés: Les produits dérivés font l'objet d'une réglementation mondiale visant à garantir qu'ils soient utilisés de manière responsable et qu'ils ne génèrent pas de risques systémiques. Aux États-Unis, la loi Dodd-Frank impose que la plupart des produits dérivés soient négociés sur des plateformes boursières réglementées et compensés par des chambres de compensation afin de réduire le risque de contrepartie.
2. Produits financiers complexes: outre les produits dérivés traditionnels, les marchés de capitaux ont également vu apparaître des produits financiers complexes, tels que les CDO (Collateralized Debt Obligations) et les CDS (Credit Default Swaps), qui ont été parmi les produits ayant contribué à la crise financière de 2008. Ces produits sont conçus pour permettre aux investisseurs de gérer le risque de crédit, mais leur complexité peut les rendre difficiles à comprendre, ce qui augmente le risque d'utilisation inappropriée ou de mauvais conseil.

d) Transactions transfrontalières sur les marchés de capitaux

Lorsqu'une entreprise ou un établissement financier intervient sur les marchés de capitaux à l'échelle internationale, les transactions transfrontalières posent une série de défis juridiques et réglementaires supplémentaires.

1. Conformité à plusieurs juridictions: les transactions sur les marchés de capitaux dépassent souvent les frontières, ce qui signifie que les entreprises doivent se conformer aux réglementations de plusieurs pays. Par exemple, une entreprise cotée à la fois à New York et à Londres doit se conformer aux réglementations de la SEC et de la Financial Conduct Authority (FCA) du Royaume-Uni. Chaque marché a ses propres exigences en matière d'information, de transparence et de protection des investisseurs, ce qui rend la mise en conformité plus complexe.
2. Risques de change et financement multidevises: Les opérations internationales sur les marchés des capitaux sont également exposées au risque de change lorsque des titres sont émis dans une devise différente de celle dans laquelle l'entreprise réalise l'essentiel de ses revenus. Pour atténuer ce risque, les entreprises peuvent recourir à des instruments dérivés tels que les swaps de devises.
3. Offres mondiales d'actions et d'obligations: les grandes entreprises procèdent souvent à des offres mondiales d'actions ou d'obligations afin de lever des fonds auprès d'une base d'investisseurs internationaux. Ces offres nécessitent une coordination avec les autorités de régulation de plusieurs pays afin de se conformer aux législations boursières applicables. Elles peuvent également impliquer la création de programmes de dépôt tels que les American Depositary Receipts (ADR), qui permettent aux investisseurs d'un pays d'acheter des actions de sociétés étrangères dans leur propre devise.

e) Tendances actuelles sur les marchés financiers

Au cours des dernières années, plusieurs tendances majeures ont été observées sur les marchés financiers internationaux :

1. Durabilité et finance verte: On observe un intérêt croissant pour les obligations vertes et autres instruments financiers destinés à financer des projets durables et respectueux de l'environnement. De nombreuses entreprises émettent des obligations liées à des critères environnementaux, sociaux et de gouvernance (ESG) afin d'attirer des investisseurs intéressés par la durabilité. Les régulateurs commencent également à exiger des entreprises qu'elles divulguent davantage d'informations sur leurs pratiques environnementales et de durabilité.
2. Technologie blockchain et crypto-actifs: La technologie blockchain et les crypto-actifs commencent à transformer les marchés de capitaux. Les émissions de jetons de sécurité (STO) et d'autres actifs numériques sont de plus en plus courantes, et les régulateurs élaborent actuellement de nouvelles règles pour superviser ces marchés émergents. La tokenisation des actifs financiers peut également offrir de nouvelles opportunités pour démocratiser l'accès aux marchés de capitaux.
3. Banque ouverte et finance décentralisée (DeFi): La banque ouverte permet aux clients de partager leurs informations financières avec des tiers, ce qui a conduit à la création de nouvelles plateformes de trading et de financement. Parallèlement, la finance décentralisée (DeFi), qui repose sur la blockchain, est en train de créer des marchés de capitaux entièrement nouveaux, sans intermédiaires traditionnels, ce qui présente à la fois des opportunités et des risques réglementaires.
4. Fintechs: Les fintechs ont été directement influencées par la numérisation, ce qui en fait une alternative innovante et accessible en matière de solutions financières. Ce type d'établissements financiers est en train de révolutionner la manière dont les consommateurs et les institutions interagissent avec divers produits et services financiers. 

Conclusion

Les marchés de capitaux jouent un rôle essentiel dans le financement des entreprises, des gouvernements et des banques, mais ils sont soumis à une réglementation stricte visant à garantir la transparence, la protection des investisseurs et la stabilité du système financier. Les institutions financières et les entreprises qui opèrent sur ces marchés doivent se conformer à des réglementations complexes, tant au niveau local qu'international, et être en mesure de gérer les risques juridiques, opérationnels et de conformité. 

La tendance à la mondialisation et à l'innovation technologique transforme les marchés de capitaux, mais elle soulève également de nouveaux défis juridiques qui nécessitent des conseils spécialisés et une compréhension approfondie des cadres réglementaires dans différentes juridictions. L'essor de la finance durable et des actifs numériques renforce la nécessité d'une réglementation capable de s'adapter et de garantir à la fois l'intégrité du marché et la protection des investisseurs, dans un environnement en constante évolution. 

Si les marchés de capitaux offrent des opportunités importantes en matière de financement et de croissance, il est impératif que tous les acteurs concernés se tiennent informés et à jour des changements réglementaires face à l'innovation constante du secteur.

À bientôt !